唯品会越来越内卷化了。多个消息源向《壹览商业》证实，2020年唯品会进行了大量的内部调整，其中最典型的是对员工考勤的收紧，唯品会更加严格地实施考勤并拉长了工作时间。据悉，从9月开始唯品会员工中午午餐和午休时间调整为1小时，同时多个部门开始实行大小周的工作制度。“新制度实施后，基本没有时间睡午觉，这严重的影响了下午的工作效率，公司的这种做法无异于杀鸡取卵。”一名唯品会员工在社交媒体上如此表述。与对内管理的越来越严格相比，唯品会的对外业务缺乏创新。作为传统的特卖平台，唯品会一度成为阿里、京东之后的国内第三大电商平台。然而，随着拼多多、快手、抖音等巨头兴起，多年没有变化的唯品会逐渐丧失在行业内的竞争力，2018年拼多多超越唯品会成为国内第三大电商。易观分析发布的数据显示，2020年第三季度，中国网络零售B2C市场交易规模为18692亿元人民币，唯品会的市场份额仅占2.5%，远远落后于天猫、京东和拼多多。而近日，唯品会因涉嫌不正当竞争被工商总局立案调查，更是将唯品会推上了风口浪尖。外界普遍猜测，唯品会本次被查，源于几个月前，“爱库存”对唯品会“二选一”的公开举报。事实上，从2018年开始唯品会就在走下坡路。《壹览商业》认为，进入2020年，流量困境、尾货堡垒被蚕食、创新业务受挫三大困境正在加速唯品会的内卷化。流量困境唯品会最新财报显示，2020年第三季度唯品会净营收达232亿元人民币，同比增长18.2%，GMV突破383亿元人民币，活跃用户超4340万人，同比增长36％，唯品会已保持32个季度连续盈利。这份财报，在2020年的大环境下看确实不错，唯品会也认为这得益于唯品会用户数与订单数的强劲增长。唯品会平台总活跃用户数同比增长36%和35%的背后，反映的是唯品会2020年新推出的一系列营销举措取得了一定成效。然而，当我们拉长时间线，就会发现问题所在。拉长唯品会财报时间线，《壹览商业》发现自2016年第二季度开始，唯品会活跃用户增速就逐步放缓，2018年第一季度出现用户增长的首次停滞。令人惊奇的是，2020年1季度活跃用户首次进入负增长。唯品会年活跃用户季度变化图那么2020年Q3，唯品会活跃用户获得飞跃式增长，是唯品会找到了摆脱用户增长困境的办法，从而开始真正起步了么？显然，并不是。Q3的良好数据，是唯品会采取了老办法，增加营销费用投入，获取新客户。据《壹览商业》统计，2020年上半年，唯品会共植入或冠名了《三十而已》、《二十不惑》、《我家那闺女》、《乘风破浪的姐姐》等近10部热播剧及综艺。特别是三季度爆火的综艺节目《乘风破浪的姐姐》，让“逛唯品会，买明星同款”、“都是好牌子，天天有三折”成为观众耳熟能详的广告词。据唯品会第三季度财务报告，唯品会当季营销费用为11亿元，同比增长超过50%。与此同时，三季度唯品会平台总活跃用户数达4340万人，同比增长36%。唯品会活跃用户增长与营销费用变化图通过对比唯品会活跃用户增长与营销费用增长数据发现，唯品会的营销费用投入与活跃用户的增长呈非常明显的正相关性。而且唯品会的用户增长极度依赖营销费用投入。以2020年Q1为例，营销费用减少了47.25%，活跃用户随之也开始了负增长。虽然营销费用的增长能够带来活跃用户的增长，但观察唯品会历季度的活跃用户数据，可以看出近年来年度活跃用户数年复合增长率仅为13%，颇显疲软。这表明，尽管唯品会一直以来将广告营销用作扩大品牌声势的主要手段，但是长期效果并不明显。而且，营销费用的投入也是有限度的，必须要与营收保持一定比率，负责净利润就会失衡。值得注意的是，从2017年Q4开始，唯品会用户的客单价开始逐步下行，由高峰时期的231元到2020年Q3的134元，尤其是2020年客单价下降极为明显。也就是说唯品会的用户每单购买的商品金额在减少，这个除了因为唯品会商品结构变化导致以外，更重要的原因是唯品为了增加用户活跃度和吸引新的用户在2019年下半年将免邮门槛从288元降低至88元。唯品会客单价变化图客单价的逐年下跌，导致花费了大量营销费用换来的新用户增长并不能给唯品会带来同等幅度的营收增长。正如下图所示，2018年Q4开始，唯品会的用户增长速度一直高于营收增长速度，且营收增速正在逐年下跌，2020年Q1甚至出现了11个点的下跌，现在虽然有所反弹但只恢复到了2018年的水准，还谈不上稳定。唯品会营收与用户增长变化图营收增长的受限，导致营销费用支出的受限。正如36氪在《为什么腾讯、京东都救不了唯品会？》一文中所表述的：唯品会正在陷入一个左右为难的恶性循环，如果唯品会想要通过增加营销费用支出来维护活跃用户的增长，那势必会对其利润情况产生负面的影响。是的，唯品会陷入了流量增长困境。为了解决这个问题，在2018年Q1的时候，唯品会与腾讯和京东达成战略合作协议，得到了腾讯和京东两大流量的扶持。在接下来的6个季度里，唯品会的活跃用户开始有了小幅度的上涨。但是，腾讯和京东的流量支持总归不是长久之计，打铁还需自身硬。唯品会的流量危机如何解决，将会在今后相当长的一段时间困扰着沈亚和他的高管团队。尾货堡垒被蚕食堡垒是指难于攻破的事物，放到企业就是维持这个企业核心竞争力业务。对于唯品会来说，它的堡垒就是品牌尾货。唯品会靠特卖起家，通过买断品牌库存挖掘尾货市场，凭借“品牌折扣+限时抢购”来吸引用户。尾货库存一直是干扰品牌商现金流和利润的难题，特别是在服装领域。据国家统计局数据，中国服装销量从2016年的306.9亿件下滑至2018年的219.7亿件。多年来积累的库存更是数不胜数。唯品会的出现为商家找到了一条处理库存尾货的新渠道，这也让唯品会快速发展，一度成为中国增长速度最快的电商公司之一。然而，唯品会的成功让越来越多的人认识到，库存尾货市场的庞大潜力。于是，越来越多的竞争对手开始出现。库存分销电商：这类平台通过低价买断品牌商的尾货库存然后给微商、小B店主供货等方式，如雨后春笋般冒出来，进而形成了以爱库存、好衣库为代表的新型电商。与唯品会相比他们模式更为轻巧灵活，迅速占领了微商和小B市场，对品牌商来说诱惑力不小。综合性电商平台：随着综合性电商平台战争的逐渐平稳，淘宝、京东因为品类更全，流量越来越向他们集中。特别是拼多多的崛起，唯品会的杀手锏低价已经不是独家秘诀。越来越多的品牌商通过拼多多、淘宝特价版、京东京喜等新平台低价分销库存；这些新兴的势力，不仅在分流唯品会的C端用户，更为严重的是他们正在蚕食唯品会的尾货基本盘。9月3日，上海众旦信息科技有限公司（爱库存）发布了《关于抵制唯品会不正当竞争行为的声明》。声明称，近期有商家向爱库存反馈，唯品会明令要求商家不得与爱库存继续合作，要求商家在两家主打特卖与清库存的平台中“二选一”。显然，唯品会的管理层们意识到了尾货这个问题，并开始采取了断然措施。然而，在政府对反垄断法执行越来越严格的今天，唯品会此举并不能对挽回尾货库存失控局面有更多帮助。1月15日，工商总局通报唯品会因涉嫌不正当竞争被立案调查，外界普遍猜测，唯品会本次被查，源于几个月前，爱库存对唯品会“二选一”的公开举报。当尾货市场只有一家唯品会的时候，品牌商们无可选择，唯品会对尾货库存有着天然的议价能力。当这个市场的玩家越来越多，唯品会就会逐渐降低对品牌商尾货的掌控能力。没有了更多的尾货，没有了低价的尾货，唯品会未来增长方向是什么？创新业务受挫面对危机，唯品会并没有坐以待毙。虽然近几年推出了多个创新业务，但是一直没有交出理想的成绩单。2017年初，唯品会宣布支撑自己未来业务的三驾马车“电商+物流+消费金融”正式形成，也就是唯品会希望自己能成为京东一样的综合性平台。在物流方面，唯品会采用了自建物流的方式为旗下订单提供配送服务，其快递品牌“品骏快递”于2013年12月成立。为此，唯品会在今后的几年里每年投入巨资建设物流体系。因为唯品会的营收规模不够，订单不足导致唯品会履约费用一直高居不下，几乎占据运营成本的一半，净利润大受影响。为了提升净利润，2019年唯品会终止了旗下自营物流业务品骏快递，并于2019年11月宣布与顺丰达成业务合作。在消费金融方面，由于没有消费金融牌照，唯品会一直采用擦边球的方式在唯品会APP内给消费者和供应商提供短期的金融产品。以消费小贷唯品花为例，由于不向央行上交征信记录，导致该产品违约率极高。2019年以来，唯品会被曝出金融部门裁员减人，唯品花在2019年双十一前夕，被不少用户反映已经停用。另外，从数据上看，经过多年的发展金融业务对唯品会的支持仍然较小。根据唯品会2019年年报，期内营收为929.9亿元，而金融业务收入约3亿元，营收占比仅为4.6%。2016年至2018年，唯品会旗下的消费金融产品“唯品花”的消费信贷余额分别为33亿元、47亿元、57亿元。但截至2019年末，“唯品花”消费信贷余额仅为13亿元，同比下滑77.2%。至今，唯品会设想的业务三驾马车只剩下电商平台一驾。唯一值得期待的是，9月30日，中国银保监会官网发布了关于筹建四川省唯品富邦消费金融有限公司的批复，也就是说唯品会终于有了自己的金融牌照。当然，除了物流和金融，唯品会还做了许多尝试。2017年，唯品会依托于物流品骏开始尝试社区生鲜店，并推出社区生鲜店品牌“品骏生活”，然而他并没有按照设想的一样覆盖到全国，如今已经销声匿迹。2018年，参照拼多多，唯品会上线了微信分销小程序云品仓，如今小程序已经停止运营。同时，针对爱库存、好衣库模式也推出了自己的基于S2B2C模式的线上分销平台，唯品仓APP。2019年，唯品会开始在全国布局线下实体店铺唯品仓。但是多个消费者告诉《壹览商业》，“唯品会线下实体店的东西很普通，品类、价格、样式都没有什么吸引力。由于是过时款式，东西看着还有些旧，没有想购买的欲望。”2019年7月，唯品会通过香港全资子公司以29亿元现金收购杉杉（奥特莱斯连锁集团）100%股份。截至2019年末，唯品会共拥有大约200家Vipmaxx（唯品仓）和300家Vipshop线下店。虽然在线下布局甚多，但线下业务是唯品会根据公司特卖战略推出的创新项目，目前仍处于实验探索阶段。据唯品会公布的数据显示，目前唯品会整个线下项目仍旧处于亏损状态。综上所述，如今唯品会正处在一个颇为尴尬危险的位置。流量增长陷入困境、尾货库存市场竞争日益增大，创业业务尚不足以支撑起新的增长。32个季度连续盈利，这个自己一直标榜的盈利水平已经成为束缚住自己的绳索，为了保住利润，外卷不成就不得不对内节衣缩食，陷入不断内卷的怪圈。否则，当有一天发出一份连盈利都拿不出手的财报时候，唯品会还能说点什么？文章来源：联商网

对于华为与小米，大部分人的认知停留在“这是国内最著名的两个手机品牌”，却常常忽略了它们堪比顶级投资公司的角色，以及投资为其带来的财富与资源。在著名天使投资人雷军的带领下，小米已经投资近400家公司。2020年第二季度，小米自处置投资录得税后净收益11.57亿元，占总利润34.3％。为了避免外界误解，小米还曾专门澄清“不是投资公司”。在供应链危机之下，一向在投资领域克制低调的华为于2019年成立了哈勃投资，频频落子半导体领域。除了起着扶持产业链的作用，华为的投资项目也带来了高额的回报。比如，随着思瑞浦的上市，华为仅凭借这一项目“净赚”超9亿元。这两家手机巨头去年投了哪些公司？回顾2020年华为与小米的投资版图，我们可以发现半导体是两大巨头关注热切的领域。在“科技无国界”成为“空谈”的特殊时期，产业链国产化成为科技公司的共同期盼。为应对供应链危机，一向少有对外投资的华为在2019年设立了哈勃科技，重点投资上游产业链公司，尤其是半导体领域。（哈勃2020年投资的公司；数据来源：企查查、天眼查）据搜狐科技不完全统计，华为哈勃在过去一年投资了近20家半导体公司。国际环境重压之下，华为试图通过投资来获取关键技术资源，以及扶持产业链。虽然小米尚未公布具体的投资公司数目，但是根据王翔在2020年底的讲话，小米已投资近400家公司。并且，财报数据显示，截至2019年底，小米共投资超过290家公司，可以推测，小米在2020年投资了约100家公司。在小米投资的约100家公司中，半导体公司超过了30家。目前小米内部主要有两个投资团队，其中产业投资部专注于投资上游产业链公司，目的是为了发力先进制造，资金来源是小米与长江产业基金共同发起募集的长江小米产业基金。（长江小米产业基金2020年投资的公司；数据来源：企查查、天眼查）小米王翔表示，通过对技术上游企业的投资，希望推动技术进步，加速中国智能制造和基础产业的发展，此外可以让小米的供应更加多元化。投资赚还是卖手机赚？对于“家大业大”的华为来说，追求财务回报并不是最主要目的。据投中网报道，有行业人士透露，华为并不试图用投资来赚钱，并且华为用于投资的资金规模非常小，远不及外界的想象。华为轮值董事长郭平曾表示，由于受到各种打压，华为建立了哈勃科技，对供应链策略投资。“华为是一家公司，不是一个产业链，所以会通过投资和华为的技术去帮助产业链成熟和稳定。”可以看出，华为投资的主要目的还是希望快速获取资源，补齐业务和技术上的短板，以及扶持产业链，倾向于较为纯粹的战略投资。但“无心插柳柳成荫”，华为投资的公司也为其带来了丰厚的财务回报。比如在2019年，华为哈勃投资以7200万元认购了思瑞浦增发的224万股股份，单价为32.13元。在今年思瑞浦上市后，股价节节攀升。截至发稿，思瑞浦股价已经暴涨至457.89元，相当于华为凭借该项目一年赚了9.5亿元。此外，还有数家华为投资的公司也在上市进程中。去年9月，东芯半导体完成上市辅导 拟申请科创板IPO；12月，灿勤科技通过科创板上市委审核。山东天岳、好达电子已开启IPO辅导之路。而对于小米来说，投资带来的财务回报则更加重要。根据小米财报，2020年第一季度小米自处置投资录得税后净收益2.26亿元，占总利润9.8％，第二季度收益11.57亿元，占比34.3％；第三季度收益7.14亿元，占比17％。卖手机还是投资赚钱？小米2019手机业务收入为1221亿元，并且硬件综合净利润率小于1%。而方正证券发布的《小米集团：估值方法论》中提到，根据小米综合净利润计算方法，小米2019和2020Q1的智能手机综合税后净利率为-2.5％、-2.2％，略有亏损。通过比较，我们可以发现，小米手机业务能为其支撑起营收，但“赚钱能力”应该比不过投资。与华为主要在半导体领域的投资布局相比，小米的投资数量更多、范围明显更广。除了上文提及的产业投资部，小米内部还有战略投资部，主要投To C的公司，投资领域包括互联网、智能硬件、消费品、内容。当然最主要的还是投资生态链公司，以建构小米的硬件生态基础。比如，2020年4月，车联网企业上海博泰（Pateo）获得小米集团的B轮战略投资。10月，智能五金卫浴品牌大白卫浴宣布完成战略融资，由小米集团和顺为资本共同投资。11月，MCN运营服务平台聚匠星辰完成Pre-A轮融资，由小米独家投资。投资“诉求”差异大对于被投厂商来说，华为与小米的风格也不尽相同。某耳机厂商告诉搜狐科技，“华为和小米都找我们谈过融资，小米要钱多，对投资回报要求比较高，而华为比较强势、狼性，希望直接收购关键技术。”这或许与创始人风格、公司的投资理念相关。此前，华为某高管在接受采访时表示，华为的并购策略是收购关键技术，融入到华为的平台中，不会做纯粹的财务投资。据了解，在哈勃投资成立以前，华为极少披露对外投资的动态，少数公开的投资项目与自身业务发展高度相关。任正非对投资的态度也相对“保守”。在2016年，曾有日本员工建议华为对当地供应商投资，任正非表示原则上不对外进行投资，“投资就意味着终身要购买她的东西，因为她是我的儿媳妇。我们现在就是见异思迁，今天这个好就买这个，明天那个好就买那个。”而小米雷军非常爱好投资，也是国内最成功的投资人之一。他在创立小米之前专职做了三年的天使投资，还与许达来成立了顺为资本。雷军在业内以“帮忙，不添乱”着称，有被投公司表示雷军投资“基本不怎么管”。文娱、智能硬件、电商、金融......雷军系的投资版图覆盖了大半个互联网江山，其中包括了快手、字节跳动、美团、蔚来汽车等等明星公司。雷军曾表示：“我们投资可变现的资产，已经是个天文数字。”在雷军的带领下，小米已投资了近400家公司。截至2020年9月30日，小米投资的总账面价值人民币395亿元，同比增长37.5%。投资的总价值为人民币506亿元。通过观察巨头们的投资帝国，我们可以见证公司的加速与行业的崛起。激烈的手机战场外，“华为系”与“雷军系”的投资版图正在建构。文章来源：艾瑞网

“点淘是淘宝内部孵化的一款软件。”淘宝官方在刚刚举办的2021年首场淘宝直播机构大会上，公布了一个名为点淘的内容APP。事实上，点淘并非是一个新的内容平台，而是由淘宝直播APP“变脸”而来。目前，用户已经可以手动将“淘宝直播APP”更新为“点淘APP”了。秘密团队加持的淘宝短视频平台“这个项目已经筹划有一段时间了，作为服务商之一，我们也受邀在帮他们做内容模板。”一位短视频内容服务商告诉亿邦动力，目前，淘宝方面正在多方鼓励短视频供应商参与到平台中来。“可以理解成，淘宝有自己的短视频平台了。”在内容上一向难以撕下“消费”标签的淘宝直播，转型短视频的基因何在？一位接近淘宝直播的人士向亿邦动力透露，为了转型，淘宝直播已经将阿里此前主攻印度市场的短视频平台VMATE搁置，将其团队全盘拉进了"点淘"，试图复制短视频平台运营经验。据了解，社区型短视频平台VMATE孵化于UC国际业务，2017年在印度创立，由程道放担任CEO。2019年6月，VMATE宣布获得阿里巴巴超1亿美元投资，与钉钉、天猫精灵、阿里人工智能实验室、AliOS等共同列入阿里巴巴创新业务事业群。2019年10月，VMATE宣布月活超5000万。而如今升级后的点淘APP，其CEO正是VMATE的CEO程道放。不过，亿邦动力观察到，相较于一般的短视频平台，点淘本身仍非常注重电商能力。一个重要的功能设置是，点淘在短视频浏览页面设置了“想要”按钮，当消费者在视频中看到感兴趣的商品时，点击“想要”，平台即会在淘宝中搜索相关商品展示出来，直接构成了短视频内容到购买的路径。用“想要”按钮可识别跳转淘宝商品（真言夫妇视频截图）而原本就服务于商家的淘宝直播，在增加了这样的短视频环境后，也帮包括商家在内的创作者搭建了一个从种草到销售的闭环：可以通过短视频做内容种草、粉丝蓄水、公域破圈、人设塑造，再用直播达成粉丝召回、即时互动、刺激购买。“2021年，淘系的一个大的战略就是内容，逛逛和点淘APP，会作为整个淘系内容闭环的两个核心场。”淘宝内容电商事业部总经理玄德如是说。逛逛覆盖图文，点淘APP覆盖短视频直播，淘宝内容生态完整了。赚用户的钱 也赚用户的时间升级完成的点淘APP已经把Slogan改成了“足不出户看世界”，看得出其对于丰富短视频内容的野心。“这个平台的目标就是要吸收全类型的短视频平台，媒体、达人都可以入驻去法各式各样的内容。”一位已经收到邀约的KOL告诉亿邦动力，自己会微调此前在其它内容平台的名字，入驻点淘短视频，也准备为其生产一些差异化的内容。事实上，淘宝内容事业群早有丰富短视频内容的动作。2020年下半年至今，官方已经进行了四次“光芒计划”招募，寻找短视频机构共创内容生态，目前阶段仍在吸收美妆、穿搭、美食、剧情搞笑、影视娱乐等方向的创作者，并给出流量甚至现金奖励。官方透露，未来点淘还会加速布局可持续变成能力建设、MCN机构成长体系和创作者学院。“其实这是一个循序渐进的过程，点淘的发布只是正式对外了。”一位内容创作者表示，淘宝直播一直是自己关注的内容平台，从以直播为主到新增短视频内容，从短视频内容以商家切片和产品展示为主到今天的大众内容，自己也终于有了发挥的空间。而目前，很多其他平台的内容创作者也和她一样，走进了点淘APP。搞笑、宠物、剧情等各类主播已经入驻点淘APP淘宝方面并不避讳展示自己想要占据用户时间的意愿，相关负责人在谈及点淘APP的升级逻辑时表示，促成交、提高转化率是直播电商的强项，但货品的集中展示难以填充消费者们碎片化的时间。而占据用户时间，既能提升淘宝内容环境可逛属性，也是增加购买可能的重要一环。QuestMobile报告显示，2020年上半年，全网短视频月活用户增加到了8.52亿，短视频观看时长也占到了全网用户总时长的五分之一，各大短视频平台的渗透率也都在增加。值得关注的是，2020年1-6月，快手平均日活达3.02亿，日活用户日均使用时长达85.3分钟，与之对应的是快手电商上半年1096亿元交易总额；而几个月前日活超过6亿的抖音，其电商日交易额据说已经突破6亿，单场直播最高交易额也已经超过3亿。不论从互联网站位，还是内容电商方面，淘宝升级短视频的战略定位，正式入局似乎都势在必行。“没了”抖音 淘宝直接做了个“抖音”“以前只是出现了一个个和抖音相似的页面，现在彻底变成抖音了。”有淘宝内容服务商笑称，此前就有淘宝内部人士称后悔让商家那么早的开始制作短视频，因为自己能发布短时频的阵地还没有搭建好，“去年，淘宝一直在让商家做短视频，甚至不做短视频会影响大促流量，但却没给商家能投放的地方。”官方发动各路主播为点淘APP造势上述服务商指出，虽然此前淘宝中就有视频版块，但平台的消费属性太强，流量饱和之后也很难在APP内培养新的观看短视频的心智，没办法为商家提供有价值的短视频公域流量，而升级出独立存在的点淘，是有意在创造新的流量池的。去年9月，抖音直播间不再为外部平台导流的动作，给了淘宝一记重锤。根据相关报告，在当时，抖音为电商平台提供的流量中超过40%流向了淘宝，而直播断链直接将这部分流量砍掉了一大截。虽然在随后的双11中，品牌商家仍将淘系作为主战场，但在谈及新年规划的时候，品牌们几乎都同时谈及了抖音这一新的阵地。在过后的几个月里，以服饰、美妆为典型的多个品类头部商家都开始了抖音电商之路，抖音品牌店播更是给直播服务商们带来了新的生意，抖音电商生态正在加速建成。另一头，微信视频号迭代汹涌，联动小程序、直播、带货商品池形成闭环；快手也带着主播们强大的私域能力和下沉业态持续创造着带货神话。“防御是必须的。”有深耕电商多年的品牌负责人表示，在这样的环境下，淘宝做出任何动作都不是在针对谁，而是整个战略上的补齐。从当初严重分流的美丽说、蘑菇街，到被动失去的抖音直播，淘宝早就看到了内容流量必须握在自己手里的终局。如今，“牌”，终于码齐了。文章来源：联商网

发布3000多字的财务造假澄清公告后，南极电商终于止跌了。2021年的前两个交易日（1月4日、1月5日），A股三大指数集体大涨，南极电商却连续两日触及跌停。1月13日收盘，南极电商报收9.44元，日内涨幅2.28%。仅在半年时间里，这一股价与历史高位（2020年7月10日盘中最高价24.41元）相比，累计下跌超60%。蹊跷的是，近期并无明显的利空消息传出。对于此次股价闪崩，市场则将目光聚焦到之前的南极电商“体外循环造假”风波之上。2019年，兴业证券的分析师曾以“XX电商”为例，在研报中讲解如何识别体外循环造假。由于“XX电商”借壳上市、实控人第一笔股权质押的时间，以及客户和供应商名称均与南极电商吻合，因此，市场将体外循环造假的矛头均指向了南极电商。5日当晚，南极电商便祭出借壳上市以来规模最大的5亿回购计划，以提振二级市场投资者的信心。但事实证明，这波操作收效甚微。宣布回购计划的次日（6日），南极电商小幅高开后转跌，盘中一度跌超9%，此后亦连日阴跌，12日再次跌停。截至12日收盘，南极电商的股价已在2021年累计下跌超32%，市值较巅峰时期蒸发了300多亿元。面对二级市场的巨幅震荡，南极电商终于坐不住了。12日晚间，南极电商针对体外循环造假的质疑正式作出回应。然而，在这份看似“正面刚”的回击公告中，存在诸多澄而不清、答非所问的情况，这使得原本就扑朔迷离的南极电商体外循环造假风波，再添疑云。市场究竟为什么怀疑南极电商存在体外循环造假的行为？南极电商的澄清公告有何自相矛盾之处？财务造假风波缘何而起？兴业证券研报中所指的体外循环造假，是上市公司利用自有资金，借用其他主体（公司），来实现系统化的财务造假流程，从而达到虚增收入的目的，帮助自身实现一个相对好看的财务数字。这种造假方式是典型的“假账真做”，整个造假流程有一套完整的、伪造的购销合同、入库单、检验单、生产单、销售单、发票等“真实”的票据和凭证。所有的单据在形式上都没有问题，但实际上这笔业务从一开始本身就是虚构的。图1：利用自有资金实现体外循环造假的流程；数据来源：互联网，36氪整理一般来说，企业要实现体外循环造假，首先需要有一个愿意充当白手套的外部公司，同时还要满足有一个完整的经济业务流程。举例而言，假设南极电商真的存在体外循环造假，那么必须要有一个与其有业务合作得公司来充当白手套，如果这个公司是南极电商的上游供应商，当南极电商购进一批原材料后，就需要给这个供应商支付相应的货款；同时，这个供应商又是南极电商的下游客户，当这个供应商收到货款后，就会作为下游客户通过向南极电商购入商品的方式，把这笔钱以应收账款或者现金的方式支付给了南极电商。按照假设，经过这一系列的流程，完整的经济业务得以实现，但是这笔钱却以“左手出，右手进”的方式在南极电商账面流动。在整个过程中，南极电商因为发生了销售商品的业务，所以需要确认收入，因此也就起到了虚增业绩的目的。那么，南极电商到底有没有体外循环造假呢？根据兴业报告的观点，识别体外循环造假一般可以从几个方面下手：1.营收出现大幅增长，但同时伴随毛利润下降、存货周转速度下降等迹象；2.公司的资金成本上升或平白无故频繁提供担保和质押；3.体外循环造假需要大供应商、客户的帮助，所以“前五大”供应商/客户名单和占比出现高度重合和较大变动；4.员工排班和设备购进与高速增长的营收不能匹配；5.现金流不足以支撑利润的高增长。根据这些评判标准，结合2013年以来南极电商历年的财报信息，南极电商确实有极大的概率存在体外循环造假的可能，主要原因包括以下四个方面：首先，2012年-2015年，南极电商的前五大客户和五大供应商存在高度重合的现象。根据图2信息，在2012-2015年间，至少存在包括江阴卓尔纺织制品有限公司、义乌银海服饰有限公司、江阴诚彩服饰有限公司、江阴缘之恋服饰有限公司等多家公司，在同一会计年度内出现了既是南极电商的大供应商又是大客户的情形，而这正是识别体外循环造假的一个非常关键因素。图2：2012-2015年南极电商前五大客户和供应商名单；数据来源：兴业证券《盈余管理和盈余操纵的界定和识别》，36氪整理其次，自2016年借壳上市以来，南极电商的实际控制人，在没有其他体外业务的情形下却频繁进行股权质押，而且其中第一笔质押发生的时点仅在公司上市不足三个月之后。众所周知，一般而言，如果不存在其他体外业务，只有当企业经营出现困难，或者重资产企业需要持续加大资本开支的情形下，实控人才会进行频繁的股权质押融资。但南极电商属于典型的轻资产公司，而且，近年来其经营业绩持续高增，在这种背景下，频繁进行股权质押的行为不免让人存疑。图3：2016-2019年南极电商实控人股权质押公告列表；数据来源：兴业证券《盈余管理和盈余操纵的界定和识别》，36氪整理第三，自2014年，南极电商转型贴牌业务后，其应收账款占营收的比重出现大幅提升，且应收账款增加额占比波动增大。根据图4的数据，2014-2019年，南极电商应收账款占营收的比例从前期的22%附近，迅速提升至70%以上，且连续四年均维持在50%以上的高水位，从2018年开始，这一占比重新回到了20%左右的水平；与此同时，2014-2017年间，应收账款增加额的占比也相应出现大幅波动，整体波幅在1.54%-55%之间。结合两种迹象，南极电商很可能存在为了满足二级市场的财务预期，而把应收账款挪到其他流动资产或流动资产差额的操作。图4：南极电商应收账款占比对照；数据来源：wind，36氪整理第四，上市后一年，南极电商营业收入和GMV较2016年出现大幅增长，但员工数量却不增反降，而且在员工结构方面也出现了不合理的配比。如图5所示，2017年以来，南极电商的GMV从72亿元扩张到124亿元，同比增速72%，营业收入从5.21亿元扩张到9.86亿元，同比增速89%，但业绩大增背后却伴随着前台销售人员人数的减半，与此同时，中后台的技术人员、行政人员、财务人员数量却出现增加。图5：南极电商营收和人员对比；数据来源：兴业证券《盈余管理和盈余操纵的界定和识别》，36氪整理澄清公告再添疑云在澄清公告中，南极电商分别对以下八大疑点作出回应：净利率非常高而无明显壁垒无明显的竞争对手非常轻资产的运营模式财务数据质量差，应收账款占比重较高经营规模翻倍增长，员工数量反而下降供应商和客户高度重叠通过税务角度计算，公司应缴纳的增值税金额远远低于通过财报角度季度 的增值税金额历次股权质押资金主要用途而其中至少有四点回应存在自相矛盾之处。其一，南极电商在回应“净利率非常高而无明显壁垒”时反复强调的却是毛利率。南极电商称，公司的盈利主要来自品牌综合服务业务，主要成本构成为采购的辅料成本和人工成本等，因此毛利率较高，2019年本部业务（品牌综合服务业务占比）毛利率达92.70%。其二，南极电商在回应“财务数据质量差，应收账款占比重较高”时，反复强调的只是收购广告代理公司“时间互联”后的应收账款数据，对收购之前和收购期间的应收账款数据波动只字未提。南极电商称，2018年及2019年，应收账款占营收比重分别为21.61%、20.21%，整体比例可控并且逐年下降。据悉，南极电商于2017年收购时间互联，通过后者在腾讯应用宝、今日头条、小米等平台采购流量，为手下的多家授权商提供互联网营销服务。而从财务数据上看，南极电商应收账款明显高增的时期是2014-2017年间，抛开2017年发生的收购业务，2013-2016年间，南极电商的应收账款为何平白高增却并没有得到有效的解答。其三，南极电商在回应“经营规模翻倍增长，员工数量反而下降”时，以2018-2020年底的员工数量作为依据。而市场的质疑实则为：2017年收入、GMV同比大幅上涨，员工数量却不增反降。其四，南极电商在回应“供应商和客户高度重叠”时将主要原因归结于前店后厂模式。南极电商称，在产业链合作模式上，生产商与经销商存在重叠，多为前店后厂模式，且生产商与经销商均为公司的客户。其还表示，该模式有利于实现供应链的快速反应，终端店铺直接将消费者需求快速反馈给上游工厂，实现用户直连制造（C2M）的最短路径。其在阿里渠道上30%-50%为前店后厂模式，在拼多多渠道50%-70%为前店后厂模式。然而，据第一财经报道，有专业人士对此分析指出，“南极电商的主营业务，主要是向客户提供‘吊牌’，并不提供商品，所以并不需要后面的‘工厂’或‘代工厂’。这‘卖吊牌’和‘前店后厂’，完全是两个行业。”根据龙虎榜的数据，1月4日、5日、12日，机构专用席位合计卖出总金额约6.23亿元。这意味着，无论南极电商是否真的存在财务造假的行为，机构投资者都已经开始用“脚”投票了。文章来源：联商网